人民币汇率稳中有跌趋势的反思 | 广东省社会科学综合研究开发中心

人民币汇率稳中有跌趋势的反思

2016-06-15 10:07:24 评论评论关闭

作者:黎友焕 廖子灵

来源:《新产经》 2016年 第5期

人民币汇率自2015年8月汇改一次性贬值后,去年11月以来再次出现较大幅度的贬值,对境内外金融市场产生了巨大的影响,同时也波及到我国未来稳经济发展的一系列政策和措施。

此后的2016年的政府工作报告明确指出,“继续完善人民币汇率市场化形成机制,保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。”这是2016年深化金融体制改革的主要内容。不仅如此,“十三五”规划纲要也提出“健全利率、汇率市场机制”。毫无疑问,人民币汇率变化行至何方,将引来更多关注。

不断下降的人民币汇率

我国央行于去年8月份发表声明:“为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性,对人民币中间价报价制度进行改革,人民币兑美元汇率下调 1136 个基点”,创下历史最大降幅。

自这次汇改人民币兑美元一次性贬值后,人民币汇率从去年11月开始再次较大幅度下滑,屡创5年以来的新低,贬值速度和幅度皆是自 2005 年人民币汇改以来罕见(见图1和图2),对用汇企业的经营产生即时冲击,有些企业获得利好,但有些企业却面临利空。

同时,还引发了金融市场不同领域的连锁反应:境内外资本市场价格走势出现了相应波动、境内外套汇活动激增、境内资金加速外流等。人民币在过去的表现已经引起了国内外金融市场的极大关注,成为国内外经济领域的重大焦点事件。

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稳中有跌新趋势

预计 2016 年人民币兑美元汇率仍有3%-5%幅度贬值的需求,但可能将以“渐进式贬值”替代“一次性到位”的方式进行。总体上,人民币兑美元汇率将处于稳中有跌的新趋势,同时对一篮子货币将保持相对长期稳定。

主要的研判依据:首先是,我国经济虽然面临下行压力,2015全年GDP增速6.9%,虽是1990年以来最低,但与其它国家和地区相比,经济发展速度仍然是处于较高水平,对世界经济的稳定和发展的贡献越来越大。中央政府近期采取的一系列稳经济措施还将持续发力并陆续呈现效果。从发达国家发展历程来看,我国的工业化和城市化还有很大的作为空间。也就是说,我国经济基本面还处于良性发展态势,这是决定未来人民币汇率稳定走势的最关键因素。

其次是,我国国内一直保持高企的储蓄率,目前对外贸易继续保持顺差,外商投资持续稳定,拥有3.21万亿美元的高额外汇储备,而这些要素都是人民币汇率稳定的重要支撑因素。

再次是,人民币国际化进程加快,尤其是人民币加入 SDR 后,国际金融市场对人民币资产的需求必将逐步提升;还有,由于前期美国加息预期导致美元升值,人民币对美元贬值的幅度尚未完全对冲,仍存在一定的相对贬值空间和压力,尤其是2016年美联储加息的预期强烈,人民币又面临新的贬值预期。

资金外流将加剧

由于市场对人民币汇率存在可能持续贬值和美元加息的预期,资金持有者试图抛售人民币资产到境外购置美元资产以求保值增值。同时,境内投资领域收缩与投资回报率下降、市场不景气等多种因素同时推动资金外流。

广东省社会科学院《境外资金在中国大陆异常流动研究》课题组近期对超过100个地下钱庄的监测情况表明,去年下半年以来境内资金外流出现较大升幅,流量和流速都明显扩大。根据课题组的访谈调查结果,人民币汇率预期贬值是其中的主要原因之一。

央行数据表明,去年12月实际利用外资金额 122.5 亿美元,同比下降 8.03%,为年内首次负增长。当月央行口径外汇占款减少 7082 亿元,也创历史最大单月降幅。以上情况都表明,境内资金外流情况可能将对我国的货币政策产生影响。

反思及建议

面对人民币稳中有跌的新趋势,以及在此基础上产生的资金外流将加剧的影响,接下来,人民币应该选择何种路径、朝什么方向发展,值得关注和深思。

首先,需要维持人民币汇率稳定,抑制资金外流。广东省社会科学院《境外资金在中国大陆异常流动研究》课题组的跟踪研究结果表明,自2002年以来,境外资金便源源不断流进境内,尤其是2007年以后,资金流进速度加快,使我国成为国际资金的重要蓄水池。但随着美国经济和就业形势转好、美元加息预期加强、国内经济下行压力增大等因素出现,境内资金已经出现了外流趋势,尤其是8.11汇改以来,境内资金外流速度和外流量都出现较大增长,这种趋势将会不可避免地持续一段时间。

从课题组监控的情况表明,不仅前期通过投资获得高回报的资金连本带利外流,还引发了国内本土资金的外流,甚至出现了资金外逃的苗头。由于大量资金外流将可能影响我国未来经济发展,资金外流的这种新趋势非常值得我国各级人士的高度关注。

由于我国将继续向境外开放境内庞大的资本市场,增强人民币的国际吸引力。同时,人民币国际化的步伐也将加快。在金融体制改革不断推进,相关限制措施进一步宽松的背景下,仅以法律方式试图阻止资金外流已经不可实现。在当前世界经济发展趋势不明朗,金融市场波动风险较大的形势下,维持人民币汇率的相对稳定是挽留资金不会出现加速外流的重要举措。

其次,应该采取更为有效的方法和工具,继续打击套汇套利活动。2016年初,央行以强势姿态高调介入人民币套汇活动,在香港金融市场以汇率和利率精准打击空头力量,化解了一场套汇风险风波,缓解了市场对人民币汇率贬值的悲观情绪,增强了对中央政府维护人民币汇率稳定的信心。但是,由于我国资本账户还没有完全放开,离岸与在岸人民币市场机制的差异使两个市场的汇率和利率不可避免地存在一定价差,这也是香港离岸与大陆在岸人民币市场之间的套汇和套利活动长期存在的根本原因。

这种套汇和套利活动还将会长期存在。近年来,香港离岸人民币业务无论在跨境贸易支付、存款、债券发行量和金融产品开发等方面快速增长,已经成为最主要的离岸人民币贸易结算、融资和资金管理中心,这个工作成效来之不易。本次央行收紧离岸人民币拆借市场上的流动性方法可能导致持续的 CNH 流动性枯竭,对未来人民币国际化和香港作为人民币离岸市场的良性发展市场都存在冲击。未来央行怎么加强与香港金管局合作,共同维护香港人民币离岸中心的重要地位,如何寻求更为有效的方法和工具应对未来套汇和套利活动已经迫在眉睫。

再次,应该维持汇率相对稳定,引导市场对人民币走势正常预期。尽管我国央行近来采取了很多措施努力维持汇率稳定,但市场对人民币的贬值预期还没有完全消退。我们从近期境外很多投行和机构的分析报告中,还窥视到不少境外机构继续维持人民币将出现持续贬值的观点。

从近期社会上各界的反应来看,居民购汇热情还在持续高涨。消除境内外对人民币汇率贬值预期工作还有待于创新工作方法。我国为达到十三五规划建议指出的“确保到2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番”的目标,就必须保证2016年至2020年经济年均增长6.5%以上,维持这种底线的发展速度更需要强化金融支持工业的力度,人民币汇率良性走势将成为保持流动性水平适度和货币市场稳定运行,引导货币信贷平稳增长的重要支撑。因此,必须维持人民币汇率对一篮子货币的相对平稳,稳步推进人民币汇率形成机制改革,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

最后,用汇行业企业应该采取积极措施化解人民币贬值压力。“8.11”汇改后人民币出现较大贬值以来,大部分用汇行业企业的财务费用大幅提升,进一步挤压了这些企业的利润空间。尤其是钢铁、交通运输、计算机、电子行业、有色金属、化工行业工业企业的利润对人民币汇率波动有较大弹性。有些工业企业对汇兑损益变动极为敏感。这些用汇企业应该高度重视汇率波动带来的经营风险,认识到人民币汇率双向波动可能是未来的常态性问题,把汇率问题列入经营管理战略的重要事项。可以根据各自的不同情况和各自的优势,及时采取诸如债务置换、衍生对冲等方法和金融工具化解汇率波动带来的风险,避免汇率频繁波动对经营效益的冲击。

(作者系广东省社会科学综合研究开发中心主任)

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